广发期货：pta短期承压-pg电子游戏试玩

消费存转弱预期

虽目前原料px整体累库幅度不大，但在调油需求存转弱预期及px估值偏高等利空影响下，px加工费持续压缩。由于成本端塌陷，叠加自身供需格局偏弱，pta绝对价格弱势震荡。

9月下旬，受国内宏观政策利好提振，及国庆假期期间中东地缘冲突升级影响，油价大涨，节后聚酯系整体高开补涨。但节后随着中东地缘冲突放缓，原油地缘溢价回落，聚酯系品种跟随走弱。10-11月，pta装置检修有所增加，且下游聚酯负荷较预期提升明显，pta供需预期修复，基差有所反弹，但12月供需预期转弱，基差结构维持弱势，pta注册仓单持续增加，将对pta价格有所压制。

成本端原油及原料px支撑有限

从成本端看，10月以来，随着中东地缘冲突放缓，原油地缘溢价回落，叠加欧美进入传统需求淡季，及opec 存增产预期，油价重心偏弱。11月上旬，opec 正式决定将减产延期至12月底，飓风拉斐尔给美国墨西哥湾地区原油生产带来扰动，及俄乌冲突升级等支撑油价；但随着美国大选特朗普胜出，市场担忧美国原油供应可能增加，再加上opec月报连续4个月下调需求增速预期，及以色列和黎巴嫩真主党达成停火协议等，国际油价承压。虽市场预期opec 大概率延续减产至明年一季度，但对原油全球需求前景预期仍偏弱。目前原油市场缺乏明显利多或利空因素，油价走势以震荡为主。

从原料px看，4季度因国内部分px装置检修叠加海外部分重整装置减产，亚洲及国内px负荷有所下降，且下游pta装置检修计划不多及12月中下旬存新装置投产预期，4季度px供应压力不大。但随着裕龙石化炼厂mx投产，供需宽松格局下mx价格承压，短流程装置效益修复后px负荷有所提升。随着前期px检修装置逐步重启，11月下旬亚洲及国内px开工回升明显。截至11月29日，国内px负荷至84.9%，亚洲px负荷至77.5%。目前px整体供需均在高位，且px高开工下现货流通量较为宽松，px自身仍缺乏明显驱动，现货市场商谈气氛偏弱，仍在长约商谈期内，px现货浮动价格整体偏弱。临近年底，终端及聚酯的需求存下滑预期，px和pta整体供应压力将增加。因此，短期看，来自原料px的支撑也有限。

高负荷加大pta阶段性供应压力

2024年pta有两套新装置投产和一套旧装置复产，合计新增产能670万吨，其中台化150万吨装置于3月底投产，仪征化纤300万吨装置于4月初投产，汉邦220万吨装置于6月复产。但pta供应仍受到低加工费及下游聚酯需求增速制约，使其供应增速与下游聚酯产量增速节奏基本一致，1-10月pta整体供需偏宽松。从4季度看，10-11月pta装置计划内检修不多，但装置意外检修或降负较多，如10月三房巷120万吨装置短停、逸盛新材料360万吨装置降负、中泰120万吨装置停车检修；11月仪化300万吨装置计划外降负至五成、新材料720万吨降负至八成、福海创pta装置提负时间较预期推后等。因此，10-11月pta产量均较预期有所收缩。不过，11月下旬，随着新材料和仪化负荷恢复、福海创提负、威联250万吨装置重启，至11月29日，国内pta装置负荷提升至87.2%，为年内新高。目前看，12月公布的pta装置检修不多，除了英力士110万吨pta装置计划检修1个月外，其他装置检修计划尚未明确，叠加独山能源300万吨pta装置计划于12月中旬投产，预计12月pta供应增加较为明显。

值得关注的是，因原料px持续偏弱，且亚洲px市场浮动价持续处大幅贴水状态，pta实际加工费较好，导致pta整体开工率维持在8成偏上水平。高供应压力下，pta基差走弱明显，期现无风险套利下贸易商的入库需求增加，叠加pta工厂信用仓单增加，使pta仓单注册量整体增加明显，截至11月29日，pta注册仓单达113312张，折合pta吨数约56.656万吨。因此，如果pta加工费维持目前水平，且pta工厂可以通过交割来缓解现货出货压力，预计pta高负荷状态仍可阶段性维持。

下游聚酯及终端需求逐步转弱

今年“金九银十”期间，pta下游聚酯负荷维持偏高水平，超出此前预期。其中，11月8日当周，聚酯负荷达到93.4%的年内高点。分析原因，一方面，“金九银十”为传统需求旺季，叠加北方气温下降较快，9月底宏观氛围回暖之后局部市场有一定追加订单；另一方面，10月聚酯产品及终端纺织品服装出口数据整体较好，聚酯产品净出口110.6万吨，同比增长32.4%，其中瓶片、长丝、短纤出口全线回升。然而，随着终端需求进入传统淡季，叠加近期瓶片装置减产增加，及部分长丝、短纤装置检修，聚酯开工率逐步下降至92.2%；江浙终端开机率已连续3周下降，截至目前，下游加弹、织造、印染负荷分别为89%、71%、81%，分别较高点下降4个、12个、8个百分点。

目前坯布销售整体偏弱，和去年同期相比，不管是针织还是梭织，坯布库存水平偏高，部分高库存品种亏损出货。叠加上游原料价格偏弱及中美贸易存不确定性，下游工厂对原料备货意愿不高，大部分时间以消化原料库存为主。虽11月底涤丝工厂优惠出货，下游工厂稍有追加原料备货，涤丝产销得到集中释放，库存压力向下游转移，但据机构调研看，需求端偏弱的现实进一步压制市场信心，大部分品种的即时现金流仍缺乏盈利，预期中的抢出口订单也并不明显，后续降负依旧是主基调。

综上所述，从成本端看，油价走势目前以僵持震荡为主。虽px整体供需均在高位，且高开工下现货流通量较为宽松，但px自身仍缺乏明显驱动，成本端支撑整体有限。从供需看，随着前期pta检修装置恢复，国内pta负荷提升至年内新高水平，且独山能源300万吨pta装置计划12月中旬投产，pta供应增加较为明显。临近年底，终端需求季节性转弱预期下，下游聚酯及江浙终端负荷逐步下降，pta供需预期转弱，且基差结构维持弱势，pta注册仓单持续增加，将对pta价格有所压制。